2016年FRM考试复习笔记之信用衍生品

　　1.Derivative product company(DPC)是银行或其他低等级衍生品交易商的高质量的附属机构，可以使母机构与更高等级的衍射品交易商交易。用mirror trade与母公司的账面相匹配，但是当破产时，资产会和母公司相分离。

　　2.信用衍生品是与信用事件相关的。可以说其标的就是信用事件（注意如何区分信用衍生品）。一般的信用衍生品有A、违约互换（CDS）。CDS的买方会向卖方定期的支付现金流直到发生了信用事件（模拟题）违约互换更加像一个期权的性质。所以：Payment in a credit swap is contingent upon a future credit event.Payment in a total rate of return swap is not contingent upon a future credit event（就是说信用互换的支付总是视未来信用事件而定，而总收益互换却不是视未来信用事件而定，因为总收益互换的支付取决于参考利率和资产的贬值情况，是取决于市场变量的）。银行利用与准备金等值的违约互换就可以完全解放资本。B、frist-to-default put为组合中第一个违约的资产保险，不管哪一个，payoff就是par或者book value。C、总收益互换是将资产的收益换取固定的现金流，只要求出两个利率的差值再乘以面值即可。D、以资产作抵押的credit-link-note是与贷款组合的表现相联系，当贷款贬值时，CLN的购买者也需要承担一部分风险。E、价差期权的支付：max(0,到期日的价差-执行价差)*面值*duration。F、信用中介互换是在两个不愿直接交易的参与者之间加入一个高质量的第三方，当没有违约或者有利的一方违约的时候，中介机构就会获利。

　　3.信用联系票据(CLN)是一种附息票据，是将信用风险证券化的结果。该票据的投资者承担信用参照主体的信用风险，作为回报该票据定期支付高额利息。CLN可以只在保护性买方和保护性卖方进行，也可以作为一种投资证券向公众发行，并在二级市场进行交易。发行CLN的是保护性买方，同时又是CLN的卖方。CLN的购买者既是投资者又是保护性卖方。投资者向保护性买方按发行价支付现金。在CLN的有效期内，投资者收到利息直到到期或者信用参照主体发生违约。如果违约发生，CLN的发行者停止付息，同时交割信用参照主体发行的债券。如果没有违约发生，投资者将在到期日收回CLN的全部名义价值，从而得到极有吸引力的回报。从上面的结构看，CLN是一种合成的债券，保护性买方将其贷款、可转换债券和地方性债券等的风险暴露合成一种转移信用风险的票据。

　　4.CLO（由高收益贷款提供担保）和CBO（由公司债券提供担保）。是将抵押池中的现金流分成不同的等级。风险最大的等级是权益级，这很重要，因为更多的风险在权益类，其他的tranch的评级就会越高。CLO和CBO的主要区别是回收价值和平均期限的不同。CLO中违约贷款的回收率是要高于公司债券的回收率的。而且由于摊销的影响，贷款的平均期限要短。所以CLO的投资等级要高一些。CBO各个级别的整体的收益率要小于标的的repackaged bond的收益率。

　　5.信用衍生品的信用风险有三个因素决定：交易对手的当前和未来暴露、交易对手的违约概率、违约后的回收率。

　　6.信用衍生品的暴露：当前暴露（在当前市场条件下replace contract的成本）、潜在暴露（基于未来利率的数量）、peak exposure(在最坏情境下的重置成本)。对于利率互换而言，暴露（或重置成本）指的是在二级市场卖掉remainder of unmatched swap时所带来的损失，也就是违约时两种利率的差值*面值，再用该期间的远期利率贴现到现在。计算利率互换的未来暴露有两个步骤：计算暴露和计算损失。注意C-VaR（信用风险VaR）和peak exposure没有必然的联系，在组合中增加一个short的时候，会减少C-VaR和peak exposure（02试题）。

　　7.管理OTC衍生品的两种方法：master netting arrangement（防止已经违约的交易对手从其它对手处获得支付，因为针对衍生品的法律问题大部分都是enforceability的问题（02试题））和special purpose derivative vehichles（要一些小公司在进入衍生品市场之前首先要spdv，把衍生品风险从破产中独立出来，和DPC有点相同。

　　8.信用衍生品使信用风险和市场风险发生联系，因为信用衍生品以市场价值交易。

　　【答题技巧】

　　1.讲究做题速度为第一要务。

　　2.FRM择题常用的“扫三遍法”，学会用排除法，记得用mark。