券商策略周报：以稳收官 调整后仍有上涨动能

海通证券策略周报：以稳收官

       （1）不过虑资金紧张，但市场走强需要利率下降。近期国债收益率快速攀升，并带动信用债收益率上升，但信托产品收益率、回购利率、票据贴现利率相对平稳。这点与6月份资金全面紧张不同，主要源于金融机构顺应政策主动调整资产结构，无需过度担忧。稳健货币政策下，流动性仍处于易紧难松局面，资金利率下降需要新的改革推进，一方面，8号文、9号文规范信托等发展，另一方面财税体制改革，预算法、地方政府债等约束信托、理财的源头需求。

       （2）经济增长弹性下降，市场聚焦改革转型。汇丰PMI预览值由上月的50.9下滑至50.4。回顾12年来股市震荡背后的主导因素，12年1月初经济复苏预期下股市上涨15%，5月后经济增长回落股市下跌18%，但13年3月经济数据差及7月经济数据好带动的股市涨跌均在10%之内，弹性已经下降。12年12月开始的25%上涨及13年6月16%的下跌分别与改革预期、金融危机担忧相关，说明股市对改革、转型的变化更加敏感。

       （3）市场仍可为，精选品种应对收官战。债券利率走高增添股市流动性担忧，信托、理财、回购利率相对平稳，无需过虑，但利率未系统性下降，股市也难起大行情。经济不温不火，改革仍是市场焦点，目前市场处于可为阶段，跟踪未来资金利率变化。精选确定性强且可作中期布局的品种应对收官战，如军工安防、4G产业链、农业及现代化、铁路运输。

东北证券策略周报：短期调整后仍有上涨动能

       上周股指受三中全会审议通过的《关于全面深化改革的若干重大问题决定》推动，出现强势表现，相关改革受益领域出现持续活跃，在经济相对平稳阶段，改革因素成为推动股指表现的重要力量。

       首先，《决定》中提高市场的资源配置能力、有利经济平稳增长，提振市场长期投资信心。在市场化持续深入推进的大背景下，有助于进一步形成公平竞争的发展环境、进一步增强经济社会发展活力、提高政府效率和效能。而资本市场作为反应市场经济及其活力的直接表现形式，在以市场化为重点的改革中，经济发展过程中所存在风险或矛盾也将随改革弱化，必将进一步增强投资者对经济稳定增长的信心、有助于化解市场中部分投资者对于中国经济存在硬着陆或大幅波动的担忧情绪，从而直接表现为对权益市场的信心上升，为资本市场尤其是股票市场长期健康发展奠定坚实基础。

       其次，资本市场改革有利解决现实问题、吸引国内外长期资金入市。资本市场相关改革措施，能够有效解决我国资本市场尤其是股票市场所存在的诸多现实问题，发行制度改革有利于进一步提高股市的市场化程度，有助于提高市场化定价水平、促进市场理性回归，优化市场股价结构。投资者回报机制、保护投资者合法权益，多渠道增加居民财产性收入方面，能够提高股票市场长期吸引力。

       第三，从《决定》的政策导向看，有助于提高股权类资产配置的吸引力，“发展并规范债券市场”、“加快房地产税立法并适时推进改革”，在一定程度上弱化债券市场以及房地产的资产配置需求，结合证券市场发行制度改革、投资者回报机制以及有效保护等政策改革的共同作用，权益类市场也将具备长期投资的条件和基础。

       第四，在流动性层面，货币供给相对谨慎，资金价格已处于历史高位，从实际情况看，股指未出现过于悲观情形，市场估值已处于相对低位，流动性对市场估值的抑制作用减弱。因此，经济以及流动性因素对是藏的阶段性冲击减弱，长期影响受改革因素仍有弱化。

       从市场角度看，经济平稳运行对市场影响有限，而且市场预期较为充分，更多是对流动性走势的不确定性较大，而实际上，在当前资金价格历史高位的阶段进一步上升对市场的边际影响下降，反而流动性的阶段性缓和更利于市场表现，因此，在已经偏紧的流动性现实下，对此不利因素市场已有反应。在长期政策红利释放初始阶段，市场仍将保持活跃，且具备进一步上涨的动力。配置上要仍以改革为主线，重点关注轨道交通、节能环保、军工、农林牧渔等行业为主。

中信证券策略周报：继续关注改革主题投资机会

       基本面平稳，关注部委层面优先落地的改革措施。预计11月宏观数据保持稳健；本轮生产面景气复苏可以持续到2014年1~2月，但未来数据优于预期的可能性已显著降低。中央经济工作会议尚未召开，对2014年的经济增长及通货膨胀的预期都比较分散；一致预期显示，2014年经济增速略弱而通胀有提升。预计中央经济工作会议除增长和通胀外，会更强调就业、居民收入等目标。另一方面，十八届三中全会过后，近期宏观政策舆情的重点都集中在各部委、部委主要领导和地方政府的改革表态方面，建议优先关注多部委推进的医疗改革，商务部出台的促进电子商务的政策，以及国家发改委年底前会进一步细化落实的垄断领域民资开放。

       关注地方政府债务公布时间窗口开启带来的结构性冲击。2013年6月底，银行对地方融资平台贷款余额9.7万亿；城投债地方发行余额2.25万亿；投向基建类信托资产规模2.39万亿。考虑其它融资渠道融资情况，地方政府显性债务15万亿左右。预计全面审计的结果结构上的特点与2013年6月10日的审计抽查类似，近两年新债务较多，新增债务比较依赖影子银行体系和直接融资等特征突出，而且不排除部分地区和行业违规融资的情况被重点查处。地方政府性债务审计结果进入公布时间窗口，靴子落地对市场结构上有压力，主要不利的行业在依赖地方政府支出支撑的一些行业，但是不会触发系统性风险。

       房地产领域短期政策和舆情偏紧；但政府对房地产整体调控的思路没有变，还是以长效机制为主，预期调控为辅。并且，对力度较大的调控还是以“稳”和“慎”的风格为主。我们认为，虽然政策思路和风格不会发生变化，政策压力的持续时间和强度主要视房价环比上涨压力持续性而定。

       QE退出预期重新开始升温，进入12月后资金或重新开始撤离新兴市场。近期包括零售和初请失业人数在内的美国重要经济数据普遍走好，特别是10月零售在政府关门影响下仍快速增长0.4%。伯南克19日讲话称自2012年9月以来美国就业市场复苏取得有效的进展，作为对比，去年9月QE3推出时给的停止标准是就业市场复苏显著改善；19日公布的10月议息会议纪要显示多数委员继续预期美国经济在不久的将来回升，且大部分委员认为若经济复苏势头符合预期，将在未来一段时间开始削减资产购买规模。全球市场QE退出预期重新增强。预计9月以来资金回流新兴市场的势头将减弱并终结，12月后资金将重新流出新兴市场并且流出势头逐步增强。美元走强，新兴市场本币走弱，大宗商品价格将继续承压。

       流动性由“平衡”逐步转向“紧”。近期热钱的波动可能会较为剧烈，对于热钱来说，货币政策滞后性可能造成的结果是加剧近期流动性的波动。短期内如果热钱继续流入，不排除央行启动正回购或者央票发行，但若12月在QE退出预期下热钱再次流出，叠加公开市场货币净回笼，可能加剧年底流动性紧张情绪。现在起未来2~3个季度，流动性将由“平衡”转向“紧”。去杠杆基调、热钱流出、利率市场化的因素相较于今年下半年没有改变，但关键在于通胀持续上行压力增加，这将制约货币政策对冲热钱的力度。政策面将会使得宏观流动性由“平衡”向“紧”转变。

       投资建议：继续关注改革主题投资机会。预计本周投资者对流动性的预期仍将保持谨慎态度，甚至有加深的趋势。地方政府债务数据公布的时间窗口逐步打开，其也将为市场带来一定压力。宏观数据预期方面，预计市场仍将保持稳定。政策方面，各部委和地方政府出台响应三中全会决定的措施仍将陆续出台。综合上述情况，我们认为大盘面临压力，继续建议配置低值和大消费。其它的投资机会主要来自于《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》全文在某些领域和细节上超预期引发的主题性投资机会。在上周八大主题性投资机会的基础上，短期建议优先关注多部委推进的医改、商务部的促进电子商务政策及国家发改委年底前会进一步细化落实的垄断领域民资开放。此外关注青岛输油管道爆炸（部分化工品价格上涨、 油气管道和安全生产概念 ）、东海防空识别区（军工）和国金腾讯合作等带动的事件性机会。