国泰君安－地方债务及城投债投资价值分析：风险可控，但需等待更好进场时机

幸福的两岁半

风险整体可控，政府信用剥离意图明显
在2013年审计范围明显扩大的情况下，债务增速仍在可控范围内。债务率变化不大，略有下降。但相比M2增速和社会融资总量余额增速，地方债务增速仍偏高。
市场认为的部分短融、中票、信托等不在审计署报告涵盖范围内。对于或有债务，强调了政府承担的责任的“有限性”。
城投企业债被认定为地方政府债务的概率更高。

地区选择：发达地区和落后地区各有利弊
江苏、天津、山东等发达地区债务率低于预期，逾期率较低，但或有债务较多，很多城投债并没有被认定为是政府债务，因此投资这些地区的城投债是宜选择级别较高的、募集资金投向明确的个券；落后地区整体债务规模较小，大部分都被认定为地方政府的债务，海南、辽宁、吉林、宁夏四省债务率不高、又100%的债被认定为政府债，建议配臵。

投资建议：等待更好的入场时机
春节过后城投债行情急速，未来可能转向慢行情，甚至在地产信用事件影响下行情会出现反复。7%是城投债的底线。建议投资者选择更好的入场时机，目前没有必要追高。

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