“现在监管要求严格，委外业务做得少了。”一位上市城商行高管对第一财经表示。 该高管所言的“监管严格”是银监会于本月上旬对所有发过分级型理财产品的银行窗口指导，要求不得新发分级型理财产品。监管层意在加强对委外业务加杠杆的管理，受此影响，多位市场人士对第一财经表示，银行委外投资增幅放缓，但基于银行对委外投资需求仍在，委外规模的萎缩将加剧信用债市场收益率的进一步分化。 委外规模增幅放缓 所谓委外业务就是银行委托外部资管机构从事主动资产管理。银行作为委托方通过证券公司资产管理计划、信托计划、基金专户的模式与管理人进行产品合作，约定产品的投资范围及业绩比较基准。从投资范围来看，均以债券作为主要的投资标的。 波士顿咨询公司发布的《中国资本管理市场2015》显示，根据管理资产规模来看，银行理财在2015年底已经达到23.5万亿元人民币。这种委托投资业务和一般的通道业务不同，需要资管机构具备较强的主动管理能力。根据初步测算，银行委外投资规模目前已经突破1万亿元人民币。 根据中信建投证券研究报告测算的委外业务规模则更大：目前各家银行委外规模差异很大，整体而言，委外规模大约处在理财规模的5%-10%之间。假设目前理财规模25万亿左右，则委外规模在1.25-2.5万亿左右。同时，随着近期违约风险的暴露，部分银行已经暂停了新增委外业务。预计未来随着信用事件的不断冲击，银行的风险偏好将进一步回落，委外规模增速将减缓甚至出现规模萎缩。 一位国有大行资管部人士也对第一财经表示，银行委外业务增速放缓，但整体委外业务基数较大。同时，由于债市信用风险事件频发，收益率下降，银行委外动力也在减弱。 事实上，委外业务被银行普遍接受，五大行、股份行、大量城商行、农商行均涉及此类业务。波士顿报告分析称，银行对委外具有需求的原因主要包括：资金规模增长过快而人手不足；缺乏开展相关业务的资质，如权益类直投业务；银行尤其是中小银行的团队能力不足。整体上，对于规模、风控、预期收益的取舍取决于银行的风险偏好和投资策略。 不过，在上述国有大行资管部人士看来，“委外投资规模应该还不至于下降，因为自身资产配置压力还是很大，一般大银行委外业务占比5%左右。” “趋势上还是有需求的，毕竟有不少小银行、农商、城商、农信社等有资金缺资产、缺配置管理能力。”一位信托公司研究部负责人对第一财经表示。 波士顿报告认为，以中小银行为代表的银行委外投资，将成为公募基金、信托、券商、保险以及大型商业银行应该考虑的重要机构客户之一。 对于委外业务的投资分类，一位股份制银行资管人士对第一财经表示，主要分为权益类委外和固收类委外。在信用风险加剧背景下，银行将委外投资作为自身投资管理的补充。银行往往对于委托人的资质有较高的指标性要求，并对委托人投资资产有准入要求和投资范围约定。 以信托为例，信托作为委托人从事的委外业务主要有两类：上述信托研究部人士表示，一种是部分委托，银行做投资决策，信托帮着找资产；另一类是信托自主决策，类TOT(Trust of Trusts)，但可能信托有流动性支持函等承诺，这类小信托公司做得比较多。 委外沉浮影响债市走向 “委外规模有望放缓甚至萎缩。”中信建投研报认为，债市的场内杠杆相对透明，而且相对可控，监管层对债市杠杆的担忧主要是场外杠杆。场外杠杆除了小部分是银行自己通过分级理财模式操作外，绝大多数是通过委外的方式将资金交由第三方管理。 “实际上，无论委外是否采取优先/劣后这种标准的加杠杆模式，只要在市场调整时银行有赎回资金的可能，其对于放大市场波动的效果都是一样的。因此，委外规模未来的走势就变成影响债市走势的关键变量。”中信建投证券分析师编者表示。 一石激起千层浪，债券作为委外投资的重要标的，银行委外业务放缓，将加剧信用债的分化。对此，编者分析，第一，整个债市的杠杆水平将有所下降，此前受托方为达到约定收益率普遍采取了加杠杆的策略，而商业银行自己的投资基本不加杠杆；第二，非过剩产能行业中高评级债券将迎来投资机会。受制于商业银行的研究水平和投资能力，预计商业银行的投资取向为非过剩产能行业中高评级信用债。 在上述背景下,编者预计，不同评级间的信用债的走势将继续分化，低评级收益率仍有较大上行压力，而受益于投资者风险偏好回落，利率债和中高评级信用债收益率进一步大幅上行的动力不足。 |
2013-3-15
2013-8-20
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