美联储加息的信号，会让人民币迎来暴跌吗？

　　美联储加息一拖再拖，美国联邦储备委员会上周宣布，将联邦基金利率维持在0.25%至0.5%不变。这种鸽派论调加大了中国与其他新兴市场国家推出新一轮宽松政策的空间，因为他们面临的资本外流压力减小。但就在美联储宣布暂不加息的消息，人民币对美元汇率中间价却立即跌破6.6大关，较前一交易日下跌210个基点，创2011年初以来最低。这也是人民币对美元中间价时隔五年再度跌至6.6水平。刚刚过去的5月，人民币对美元已经贬值1.5%，这是自去年8月汇改以来的最大单月跌幅。在国内外种种不利因素的影响下，人民币的贬值压力再度引人关注。在今年初有人预测，人民币将会暴跌，这个预言在下半年会成为现实吗？

　　一般来说，人民贬值的预期主要是由在岸和离岸汇率直接表现。在岸人民币（CNY）和离岸人民币（CNH）人民币的价差在彻底消失前可用作衡量人民币贬值压力的指标。原因在于，岸人民币的汇率是不自由的浮动汇率，受中国央行的管控。而离岸市场人民币汇率由于是自由汇率，因此对经济数据反应更强烈。当经济数据超预期时，离岸汇率会第一时间反映市场对经济预期的调整。

　　比如，增长高于预期可能会引起货币升值，而离岸市场因为没有管制，对超预期的数据部分的反应更大。在经济前景恶化的情况下，离岸投资者对内地经济增长的信心也可能下降，离岸人民币汇率可能贬值，这又会反过来影响在岸市场对人民币的信心，从而带动在岸人民币汇率同向变化。目前的离岸汇率在6.5左右波动，但下半年的走势未必会一直保持稳健。

　　离岸汇率在去年底今年初时一度下跌至6.1左右，其后是靠着严格的购汇管制并依靠中国央行动用大笔外汇储备来提振人民币汇率。这直接导致的一大结果首先是外储大量减少，美元资产迅速流出。5月份中国外汇储备为31917.36亿美元，相比4月份的32196.68亿美元环比减少279.32亿美元，创下自2012年以来最低。继今年初的资本大外流潮以来，目前是形势最令人担忧的时刻。

　　从去年开始，中国已进入资本净输出的国家行列。中国今年1月到5月的对外投资与去年同期相比猛增约61%，达到4793亿元人民币。相比之下，外来投资在今年1月到5月只是增长3.8%，对比极为明显。据统计，今年4月有250亿美元的资金流出中国，这已是连续第25个月出现净流出。据凯投宏观数据，5月资金外流规模可能更大，约为320亿美元。受影响最大的首先就是中概股和人民币。此外，随着资本一起流出的，还包括企业和市场信心。

　　近来所谓“外资企业撤离中国”的言论甚嚣尘上，其实言辞有些过于夸张，但部分外企撤离却也是事实。据商务部数据，2016年年初，全国设立外商投资企业同比下降11.4%，东盟对华投资新设立企同比下降24%，欧盟28国对华投资新设立企业同比下降14%，长江经济带区域新设立外商投资企业1315家，同比下降33.1%。中间略有回升，但从5月开始则又继续下降。

　　企业进来的变少了，出去的却在增多。中国工资12年涨四倍，今后估计将以每年18%的步伐上扬，因此跨国巨头频现回流。典型的例子如苹果、富士康等外资、台资企业选择将生产制造的业务撤离中国。就连华为这种中资企业，也因为扛不住高昂的成本，选择将工厂搬迁。

　　原本沉淀在股市和实体经济的外资不断流出，而国内的经济增长却依然缺乏活力。两年来，为抑制经济下行压力，中国央行重启货币宽松，货币供给增长较快。数据显示，2014年M2增长12.2%，2015年增长13.3%，到2016年M2增长13.3%。2016年一季度，中国新增信贷4.3万亿，庞大的货币供给，并未起到提振实体经济作用，相反，民营经济体融资成本居高不下，固定资产投资增速明显下滑。

　　人民币资金流向楼市趋势明显。所谓巧妇难为无米之炊，如果离开廉价货币的支撑，中国楼市不可能高烧到如此程度。中国统计局数据显示，5月份新增人民币贷款9855亿元，与4月份新增5556亿元相比出现了较为明显的反弹。分项看，住户部门贷款贡献了大头，增加了5759亿元。很显然，庞大房地产新增信贷中，刚需住房按揭占据很小比例，绝大多数转为“投资性住房”需求贷款。

　　一句话：外资在向外撤离，必然多出来一堆人民币，而由于实体经济的萎靡，能够沉淀这堆人民币的就只有房地产。5月货币融资回落，社会融资规模增量为6599亿元人民币，比去年同期少5798亿元，显著低于市场预期。根据中国人民大学的《中国宏观经济分析与预测(2016年中期)》报告，虽然中国居民收入增速持续超过GDP增速（原因在于GDP增速大幅下降），但劳动力生产率以及企业盈利能力却出现持续下滑。

　　从以上的数据可以看出，下半年经济增速风险加剧，经济的竞争力也在弱化。人民币的汇率，也肯定会受影响。总体而言，人民币贬值总体而言利空股市。海外经验表明，新兴市场上每一轮的本币贬值都伴随着资本流出和股市回调。就行业板块而言，金融和不动产行业往往受创最深。一放面导致国内资产吸引力下降，另一方面或加剧资金流出，导致流动性被动收紧。

　　美联储在下半年加息的信号，让人民币汇率下跌成为了大概率事件。根本原因在于经济基本面。具体原因则是以下几个因素相加：“外储大量减少+资本撤离+货币宽松+货币融资回落”。市场上，美金在干涸，而越来越多的人民币却像水一样到处流动，找不到可靠的依附。这是一个令人不安的信号。有人建议用人民币换点美元，这靠谱吗？简单说两点：如果你还在国内，真心没必要拿人民币换美元，换了也是一笔死钱，无法在中国大陆进行有效投资。如果资金账户是在中国大陆以外，那当然美元看多，应该抛人民币。

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