白银是一个等待发生的意外

　　自从英国脱欧公投后，白银成了最大的黑马，风头甚至盖过黄金。周一盘中，白银期货涨破21美元/盎司，日内涨幅扩大至近8%，创2014年7月以来新高。

　　但是，在牛市面前，白银背后的一个重要价格因素可能没人知晓：摩根大通在过去的五年里积累了在世界历史上最大的私人储备实物白银——5亿盎司！

　　只有美国政府拥有过比摩根大通更多的白银，但这是在近一个世纪前，是在白银用作普通硬币的时候。美国政府曾经拥有数十亿盎司白银，但今天已经完全不持有了。

　　上周三，摩根大通赢得了三个针对其的反垄断诉讼案驳回。包括对冲基金经理DanielShak在内的原告指控JPMorgan在Comex白银期货市场中有人为操纵价格的行为。

　　摩根大通被指控在2010年末期和2011年早期向交易场地投放人为操纵的竞价(欺诈)，对Comex金属市场员工进行骚扰以获得它想要的价格（恐吓），并向一个设置结算价格的委员会提供虚假信息（操纵结算）。

　　NYMEX前交易员Lanci表示，当白银升水（contango）时，摩根大通会在交易清淡时段大举卖出期货溢价，并利用他们的雄厚财力推动市场情绪，然后坐等“大户”因为没有能力追加保证金而“吐出”持仓。这样的行为让包括Shak在内的交易商受损，迫使他们花费更多资金支持自己在白银期货价差中的头寸，并最终以巨大损失平仓。

　　摩根大通的对手盘往往是高杠杆公司，交易不能持续太长时间，而且也没有摩根大通那样强大的融资能力，政治影响力和白银实物储备。

　　国际著名白银权威专家泰德•巴特勒也指出，摩根大通真正的罪行在于其能够以造成空前市场份额与集中度的价格售出无限量COMEX白银合同的能力。在2009年12月，摩根大通持有40%多COMEX卖空的白银量，在历史上，在任何主要的市场当中，可能从来都没有比这个更大的市场份额或者垄断行为。摩根大通无限制地卖空不可避免地满足了技术盘买进的兴趣，接着技术盘买进转向在某个点上卖出，因为摩根大通引导技术资金这样做。摩根大通的买回行为是非法的现金操纵，在较高的价格下，抛售被操纵白银的空仓。

　　但是，在本月最新的诉讼进展中，路透援引法官PaulEngelmayer表示，原告未能提供证据，证明摩根大通进行“非经济”投标或尝试以竞争对手为代价操纵市场。法官还质疑了原告在诉讼中使用白银远期报价利率（SIFO）作为决定合适利差水平基准的做法。

　　但Lanci表示，白银需求其实是捏造的。市场当时只是出现了部分远期贴水（backwardation）。现货价格较接下来的6个到期合约都低。也就是说，并没有出现大量的即时交付需求。只是在绞杀多头后，最后还有仓位的“某个人”在未来数月需要流动性回补头寸。而且，在国际期货交易中，买卖双方一般都不要求交割现货，交割现货率往往低于3%。交易双方主要在意的是价差，白银市场尤其如此。

　　路透继续表示，“鉴于诉讼未能解释为何SIFO应衡量白银期货价差，也未能就其作为衡量标准的一贯性进行具体辩护，仅靠两者之间的一般相关性不足以使SIFO成为一个可靠的基准。偏离它不足以支持以反竞争性目的进行非理性定价的说法。”

　　分析师指责称，SIFO代表了实物白银的持有成本，并被用来确定此段时间内的租赁/借贷利率。白银远期价差是SIFO价差的衍生品市场。理论上而言，如果没有SIFO，就不应该有任何价差。但是即使SIFO是比期货价差规模更大的市场，也是掌握在少数几个银行手中，摩根大通就是其中之一。

　　早在2010年1月26日的邮件中，伦敦贵金属交易员安德鲁•麦凯尔就曾向美国期货交易委员会指正，当摩根大通开始做空白银的时候，“我们交易员密切观察他们（摩根大通）在重大行动之前的‘信号’。第一个信号是在亚洲出现的较小的（白银）交易量。例如，如果你观察今天刚开盘的成交情况，你会发现大约1500手合约同时被抛出，而买家仅有1/5到1/10。这样的操作立刻会使每个卖空合约赚取2500美元，看多的一方立刻损失并很可能被强制平仓。也许你可以自己察看一下谁是背后的卖空者。注意，在短短的10分钟之内，2800手合约顷刻之间击垮了买盘的力量。这不可能是正常商品交易中寻求最佳价格的行为。”

　　但诡异的是，就在美国期货交易委员会的白银价格操纵听证会第二日，麦凯尔和妻子在英国伦敦“意外”遭遇车祸并被送进医院抢救。虽然最终将肇事者逮捕，案情至今没有公布。

　　投资者指控大银行操纵银价已不是第一次。在2010年和2011年中，投资者至少提起了43项诉讼，指控各大银行曾通过操纵银价的方式获取了大量非法利润。2013年3月，摩根大通也在一项指控其共谋压低银价的诉讼案中胜诉。

　　此后在2014年，一位美国投资者向曼哈顿联邦法院起诉汇丰控股、加拿大丰业银行和德意志银行操纵白银价格。

　　而在今年4月，德银同意就指控其以损害投资人利益为代价，联合其他银行非法操纵金银价格的指控达成和解。截至目前，德银是受指控银行中唯一一家达成和解的银行。

　　为了囤积白银，在过去五年，一直是摩根大通在每次银价上升时进行压制，白银价格已经从50美元关口附近腰斩。但另一方面，当摩根大通觉得自己的白银已经足够多的时候，它会做什么？所以有分析师预期，现在对于白银投资者来说，并不需要复杂的交易共识，要做的事就是等待摩根大通帮助它自己。

　　最后，提醒投奔贵金属牛市的投资者们记住大名鼎鼎的白银投机者邦克•亨特那句著名的话：“白银是一个等待发生的意外。”

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