信用风险与收益差幅

2013-9-30 14:51| 发布者: Ray| 查看: 998| 评论: 0

摘要: 大多数抵押担保证券（CMO）的信用质量高得足以被主要商业信用评估机构评为3A级。信用风险是由CMO的构成方式和基本抵押担保品的质量来决定的。一般说来，发行者的信誉是可以不予考虑的。关于附属担保品，大多数CM ...

大多数抵押担保证券（CMO）的信用质量高得足以被主要商业信用评估机构评为3A级。信用风险是由CMO的构成方式和基本抵押担保品的质量来决定的。一般说来，发行者的信誉是可以不予考虑的。

关于附属担保品，大多数CMO是由联邦信贷机构转手证券或联邦住宅管理局与退伍军人管理局担保的抵押债券来担保的。对这种CMO来说，信用风险是微乎其微的。那些不是以联邦信贷机构转手证券或联邦住宅局和退伍军人管理局担保的抵押债券为担保的CMO，大多数是由弗雷迪·麦克发行的，因此它也是由担保的，而且公众觉得它的信用风险是很小的。不属于这两类的CMO一般具有组合保险，从而对按时支付利息和本金予以担保。下表列出了1987年按基本抵押担保品的类型分类的CMO收益比可比国库证券收益高的差幅。

1987年CMO收益与国库证券收益的差幅

附属担保品类型
基准国库证券（年）	政府国民抵押协会转手证券	联邦-住宅抵押贷款公司或联邦国民抵押协会转手证券	抵押债券（全部贷款）（基本点）
1	80	90	115
2	105	115	140
3	110	120	145
5	120	130	155
7	135	145	170
10	145	155	180
20	135	145	170

资料来源：海尔、福尔兹和彭德格斯特：《CMO简介》。

决定CMO信用质量的另一个关键因素，是现金流量的构成方式。为了获得3A级质量等级，现金流量必须充分满足在任何提前偿还情况下的一切债权要求。而且，假定从被分配给债券持有人之前的现金流量在投资中获得的收益一定是低的。

由于CMO结构中具有这种保障，所以，这种债券的3A信用等级一般被看作是一个比大多数公司债券的3A信用等级质量更高的信用等级。下表列出了1987年3A级公司债券收益高于国库证券收益的差幅和CMO高于3A级公司债券的收益差幅。值得指出的是，尽管CMO的信用风险较低，但它们一般比可比公司债券提供更高的收益。这种收益差幅是由于提前偿还风险造成的。问题仍然是这种收益差幅的规模是否足以补偿提前偿还风险。如果这种收益率差幅足以补偿而有余，那么，投资者便有机会获得某种增加的收益。

1987年收益差幅

期限（年）	3A级公司债券对国库证券的收益差幅（基本点）	CMO对3A级公司债券的收益差幅（基本点）
5	80	90
7	105	115
10	110	120
20	120	130