巴克莱：地方债总体风险可控，警惕中期系统性财政和金融风险

巴克莱2013年12月31日——地方债总体风险可控，警惕中期系统性财政和金融风险

【核心观点】

       1、过去三年政府债务总额和其占GDP的比重均不断增加。12月30日国家审计署报告称，截止到2013年6月份，地方政府未偿付债务（包括或有负债）达17.9万亿人民币（占GDP的31%），高于2012年末的15.9万亿人民币（占GDP的31%）和2010年末的10.7万亿人民币（占GDP的27%）。同时，中央政府未偿付债务稳定在12.4万亿人民币（占GDP的23%），和2012年末11.9万亿人民币（占GDP的23%）基本持平。政府债务总额升至30.3万亿人民币（占GDP的56%）。

【图1】未偿付政府债务总额不断增加

       2、大部分地方债务不能很快转化为现金，但40%的债务即将到期。未偿付地方政府债务中，城市基础设施和运输支出分别占了35%和25%（2010年为33%和22%），住房、科技、教育、文化和卫生保健支出占12%（相比之下，2010年为9%）。尽管这些投资对社会有利，但大多数投资都不能很快带来社会收益。同时，19%、20%、16%的债务分别于2013年、2014年、2015年到期。这意味着，短期内地方政府将面临巨大的还款压力。这也意味着银行或中央政府面临次优选择，即允许合格的债务展期以保证工程项目继续运行及避免政府违约。

       3、国家审计署（NAO）认为，尽管地方政府债务增速较快，但总体风险可控。

       NAO列举了三方面原因：

       1）中国政府债务占GDP的比重（37%）、外债比重（0.91%）、负债比率（直接负债比率106%）远低于IMF制定的60%、20%、90-150%的阀值标准；

       2）中国稳定和快速的经济增长有助于保证政府的债务支付能力；

       3）大多数政府债务花在基础设施和公共福利方面，因此，存在许多相对较好的政府资产。此外，和那些将资金花在消费上面并仅依赖财政收入偿还债务的国家相比，中国的形势要好得多。

       4、尽管地方债总体风险可控，但仍需警惕系统性财政和金融风险以及某些行业和地区的隐含的高风险。政府债务主要来自于银行贷款和国内金融部门融资，迅速增长的地方债务构成了极大的中长期财政风险。政府监管不利、影子银行业务的管理不善、经济增长放缓以及更开放的市场交织在一起使得系统性金融风险大大增加。

       审计署强调了四种可能的风险：

       1）过去两年，地方债（19.97%）特别是县市（26.59%）的债务增长过快；

       2）一些地区和行业负债累累，例如：省级债9.7%、市级债25%、县级债7%、乡级债10.5%；

       3）地方债务严重依赖土地收入，截至2012年底，约37%的地方债靠土地收入来偿还；

       4）一些地方政府对财政的处理不善。

       5、地方债务激增不利于2014年中国经济增长。随着社会福利增加，我们预计2014年财政赤字将由2013年的1.2万亿人民币增加至1.3万亿人民币，但财政赤字占GDP的比重可能依然维持在2.1-2.3%左右。由于中央经济工作会议将控制地方债务风险作为2014年的首要任务，加上货币政策依然偏紧，我们认为2014年中国GDP增速将低于2013年。