欧洲央行马上推QE？瑞信告诉你想多了

Kevin.xi

2008年金融危机以来，日本、英国央行和美联储先后数次发动印钞机并以前所未有的规模购买资产推动经济复苏。但长此以往对经济造成的负面影响尚无法判断，恶性通货通胀这一可怕的结果尚未来临，而支持者的许多观点都已经得到了证实。那么为什么在金融危机爆发长达6年之久，失业率长期高达12%，欧元区都没有推出量化宽松（QE)呢？

眼下，通缩犹如一把利剑悬于欧元区经济之上，对欧洲央行采取相应行动的呼声也越来越高。自去年10月以来通胀率始终低于1%并且13年1月之后再也没有达到过2%的通胀率目标。此前欧洲央行主席德拉吉在悉尼召开的G20会议上表示没有迹象表明通缩即将来临，如果中期的通胀继续走低，欧洲央行将会采取行动。3月6日，欧洲央行将第一次公布2016年通胀展望，瑞信预计该数据为1.6%。如果最新的数据表明通胀率确实大幅低于2％的目标，那么同一天也许欧洲央行会宣布一些经济刺激措施。而近来不尽人意的世界经济也給欧洲央行带来了一定压力。1月美国和中国的制造业增速双双放缓，日本四季度GDP环比增长0.3%,低于此前经济学家0.7%的预期，而新兴市场资产在过去的两个月里频频遭抛售。

QE为何时至今日还未在欧洲实施，它还有可能在欧洲实施吗？

瑞信认为，从技术和法律层面来说，答案是肯定的。但这只意味着它可能发生，而会否发生则完全是另一回事。

所以瑞信对于本周欧洲央行会议的观点仍然是：

欧洲央行不会宣布大规模资产购买。反倒是将基准利率从0.25%下降10个基点至0.15％的可能性更大，因为此举将迫使存款利率变为负值，有效地防止欧洲银行将钱存放在欧洲央行。

除降息外，结束对早前购买的债券的冲销，实现近似QE的宽松措施，是欧洲央行的另一个选择。市场购债项目（SMP）自2010年开始实施，欧洲央行购买希腊和其他经济深陷泥潭中的国家的主权债券。而该项目与真正的QE之间的差别就在于冲销，即通过内允许银行短期内将资金存放于央行的付息帐户中以收回因购债而释放出去的巨大的流动性。2012年欧洲央行就已经停止购买债券了，但继续对此前释放出去的流动性进行冲销。如果没有进行冲销的话，那么大约1750亿欧元（约2390亿美元）的流动性会涌入欧元区的金融系统中。对此，瑞信欧洲宏观产品研究小组在上周一份名为《预期欧洲央行对数据的反映》的报告中写道：

“实际上，结束冲销意味着欧洲央行可分两步实施QE。”

“第一步，通过购买资产扩展资产负债表；第二步，也是现在可能会走的一步，增加流动性。”

那么从QE实施的条件来看，瑞信又是怎么看的呢？

“我们认为，除非周期性经济指标明显恶化，而且欧元区滑入第三次经济衰退和通货紧缩的风险十分明确，QE才可能会实施“，该行分析师称，“但不管怎么说，一月份PMI都趋向于显示，欧元区经济仍在以欧洲央行预期的步伐复苏。”

此外，即便经济数据真的倒退到了这个地步（瑞信认为暂时不会），政治、法律条件也是实施QE需要满足的。德国认为欧洲央行此前实施OMT项目就已经是对欧盟法律的践踏。该项目于2012年开始实施，允许欧洲央行在二级市场上购买那些正寻求帮助和愿意实施财政改革的国家的主权债券。目的是为了防止诸如西班牙、意大利等经济疲软的国家提高利率。这个月早些时候，德国宪法法院声称OMT项目在逾越欧洲央行的货币政策权限的同时只对少数几个欧盟国家有利，因此要求欧洲央行谨慎考虑该项目的合法性。

不过瑞信分析师认为，欧洲央行实施新的资产购买项目在法律上是站得住脚的，欧盟条约只是禁止了欧洲央行直接从欧盟主权国家成员那里购买主权债券，而在二级市场上购买则完全是合法的。

“实际上，欧洲央行的法规清楚地指明，购债可以作为欧洲央行实施货币政策的工具”，他说。

瑞信认为虽然欧洲央行三月实施QE的可能性很小，但是将来QE可以如何实施的线路是很清楚的。所有央行包括美联储、英国和日本央行实施QE都是为了证明一件事，那就是在利率降到0以后，它们还有大杀器可以祭出。对此，Credit Suisse's The Financialist编辑Asheley Kindergan认为：

欧盟正朝着无利率可降的方向走，其失业率也居高不下。欧洲央行确实越来越无计可施。如果接下来欧洲经济复苏呈现出的是一片偃旗息鼓的态势，那么QE确实是一个不错的选择。在别无他法的时候，也许你只能祭出大规模杀伤性武器了。