用物理学解释强势欧元

Kevin.xi

自2012年7月欧元对美元汇率创下1.2043的近期低点以后，欧元就一直走强，截止本月的创下高点1.39+，欧元已经强势升值了超过16%。

欧元对美元的升值似乎有点违背“常理”，虽说欧元区通胀的持续下滑令实际利率上涨导致的货币环境紧缩可能是其中的关键因素（从另一方面说，欧元区通胀走低其实也增加了市场对欧洲央行进一步宽松的预期），但从去年年中开始，美联储已经开始给出紧缩的暗示（缩减QE），同时美国经济也开始出现抢眼的表现（虽然欧元区经济也走强，但增速明显不如美国），特别值得一提的是，很多人认为，弱势欧元是欧元区经济走出困境的关键。

最近几个月欧元的强劲走势，很容易让人想起日本的情况——弱势经济强势货币。而且金融大鳄索罗斯也多次强调，欧元区可能会出现类似日本经济那样的“失去的十年”。

然而，花旗却认为最近欧元的强势已经是“强弩之末”，欧元区的情况和日本有着“根本”区别，因此难以持续支持欧元走强：

日本一直是只有单一国债市场和中央财政体系的经济体。欧洲是多个独立国家的集合，存在不同的国债市场和财政体系，而且没有财政转移机制。

在艰难的时候，日本一般会团结地行动，就像一家“日本公司”一样，但欧洲仍存在地域主义和民族主义。

日本的经常账户盈余是整个日本的盈余。德国是欧元区主要的盈余国，而其不大可能短期内把这些盈余“馈赠”给外部国家。而且边缘国家最近出现的盈余更多是进口下滑造成的，并非健康的经济状况。

日本只有单一的银行体系，而欧洲甚至不能在泛欧银行存款保险体系上达成共识。

当日本的经济环境出现恶化，他们会实施QE，最近他们又再次使用QE，虽然日本的负债水平不断增加，但他们从不违约，而且负债的融资主要是通过国内市场完成的。当欧元区的经济环境出现恶化，他们则会通过违约和存款减记“夺取私营部门的财富”（这两种措施未来仍可能出现）。不伴随货币贬值的违约，无法达到经济上的刺激效果，特别是欧元区还在经历财政紧缩。

花旗的分析似乎很有道理，但仍存在致命的问题——只指出了日本和欧洲金融和政治体制的不同，却无法解释为什么日本会出现弱经济强货币的问题。而问题的关键在后者，为什么会出现弱经济强货币这种违背经济学常识的现象。

弱经济弱货币的基本逻辑是，货币走弱能刺激出口，压制进口，进而刺激本地经济发展，让其与外部世界达成新的均衡。然而，这本来就是理想情况下的逻辑，一般适用于经济结构单一，金融体系简单的经济体——比如说，过去一年日本的大幅贬值并没有刺激日本出口的增长。

日本和欧洲有着很多的共同之处——产业多样化（不像很多适用于经济学常识的依赖单一产业支持的经济体），金融体系比较健全（起码没有内部美元化的问题），特别是不需要依赖持有外汇储备来平衡贸易流动和资本流动（虽然日本有较大规模的外汇储备）。

如果把经济（金融）体系看成是一个物理学定义上的系统，那么欧洲和日本的内部系统可能已经达到了一种能自动向均衡状态调整的层次，这意味着，部分在理想情况下才的逻辑，在系统中可能不会出现——最简单的例子是，水往低流是一般逻辑，但在虹吸效应中，就存在水往高处流的“奇象”。日元和欧元的强势，可能是系统找到的一种走向均衡的倾向。

这个想法有点天马行空，而且缺乏实证支持，仅供读者参考。（BTW，用虹吸效应打比喻，并非说欧元会先涨后跌...）