德拉吉要QE？无米下锅是问题

Kevin.xi

欧洲央行主席德拉吉（Mario Draghi）上周在新闻发布会上畅谈资产购买计划（QE），进一步宽松或指日可待。但德拉吉为对抗通缩的QE可能缺少一项重要的元素：足够可供购买的资产​。

近期以来，包括德拉吉、诺沃特尼(Ewald Nowotny)在内不少欧洲央行的官员出面讲话暗示QE的可能性，表示任何购买资产应集中在资产担保证券（ABS）上。希腊央行行长George Provopoulos周三(4月9日)接受外媒采访时直接表示，央行正在考虑欧元区量化宽松(QE)计划的构思。

但我们要知道，QE能成立的基础需要一个以银行贷款为主的经济体，而欧元区银行贷款市场德拉吉曾将其描述称“一潭死水”。

欧洲央行将货币宽松的焦点放在ABS可能导致计划实施缓慢，且远低于已模拟购买的债券金额1万亿欧元（1.4万亿美元）。美国的QE将资产购买集中于国债与抵押贷款支持证券（MBS）上，MBS也是ABS的一种。

据欧洲金融市场协会（Association for Financial Markets in Europe）数据，截止2012年，欧洲证券化资产的规模为2509亿欧元，与美国的约1.55万亿欧元规模相距甚远。2013年上半年欧洲发行了835亿欧元的ABS，而美国同期发行了8800亿欧元。并且，有一些欧洲的ABS已经被抵押给银行换取贷款，这使得欧洲央行无法购买这部分证券。

资产证券化通常将个人贷款比如住房抵押贷款、车贷、信用卡贷款等打包后拆分卖给投资者，以分散风险。

德拉吉曾经说，国际监管单位必须改变对ABS的规定，但这些国际监管单位的官员，却因为这些规定在全球金融危机中所扮演的角色，而转向反对这些复杂的产品。

米兰联合信贷全球研究（UniCredit Global Research）欧元区首席经济学家Marco Valli说：“对ABS的偏爱已一次又一次的被表示过，且事实上它是第一种让欧洲央行可以合理购买的资产类别。”

Valli说：“这个市场的存活要靠监管单位改变资本要求。在改变前，重新启动ABS市场很难，且对这些证券的需求将仍然很疲弱。”

在2009至2012年间，为缓解信贷市场的紧张情绪，促进借贷，欧洲央行曾购买了800亿欧元ABS，本次行动被证明是有效的。德国巴登符腾堡州银行（Landesbank Baden-Wuerttemberg）分析师Karsten Ruehlmann称，今年一季度欧元区ABS发行了385亿欧元，较去年同期增加37%。

当然，QE将并不会只购买ABS，欧元区各国的主权债券也是购买列表里重要的组成部分，假设法律和政治上的障碍都被扫除，那么央行该买哪些国家的主权债券、买多少，是一个问题。

如果按GDP权重分配购债规模，那最大的受益国显然将是德国和法国，而效果能否传导至最需要帮助的欧元区外围国家，这恐怕很难。如果欧央行大量购买外围国家的债券，如同SMP操作，则将特别引起争议，并且也会影响欧洲央行资产负债表的质量。

德国贝伦贝格银行（Berenberg Bank）高级经济学家Christian Schulz表示：除了主权国债之外，其他一些工具，比如ABS都太不透明了，美联储、英国央行、日本央行都将主要力量集中于购买本国主权国债。美联储购买住房抵押贷款(MBS)的行为将很难在欧元区复制，至少达不到同等量级。