美股为何如此牛：被忽视的市场结构变化

Kevin.xi

如今美股的强势已经无人质疑，过去几个月的市场显示“每次市场下跌都会有不断的买单涌入”。如今，每次市场回调的幅度越来越小，而买家每次涌入的越来越快。市场此前的回调从没出现如此的景象。在2011年，市场抛售蔓延数月，在当年4月-10月期间标普下跌21%；在2012年，市场的恐慌只持续了几周；2013年缩短到几天；而如今，只有短短几个小时。

这种无比的强势让人为之疯狂，也让人疑惑，牛气冲天的美股底气来自哪里？美联储的QE？美国经济复苏？还是制造业回流？每个理由似乎都不充裕。

Josh Brown从一个全新的角度给出解释，在华尔街广为流传。

Josh Brown写道：

在从花旗处完全收购了Smith Barney后，摩根士丹利财富管理如今是全球最大的零售经纪商和投顾公司。大摩四季报显示，其财富管理部门受托管理的资产（fee-based or fee-only asset flows）在2013年全年增加了519亿美元。如今摩根士丹利财富管理板块所有的客户资产中的37%为受托管理资产，这一比例创下历史新高。

美银美林的财富管理业务部门也出现了同样的趋势：美林全球财富管理部门披露“2013年的长期受托管理资产新增480亿美元，而2012年同期增加260亿美元。”这一增加额相比于一年的时间段而言相当巨大。而更重要的是，美林称“客户资产中超过半数处于受托管理状态的投顾占到了44%”。

此外，富国的财富管理部门（包括AG Edwards, Wachovia, Prudential和Wells）在2013年底的受托管理资产达到3750亿美元，差不多占到该部门管理的1.4万亿美元资产的27%，大幅高于此前3040亿美元的前值。

从这里我们可以看到一个趋势：富国经济业务中的客户资产中27%如今已进入受托管理帐户，摩根士丹利达到37%，而美林则有44%客户的资产中超过半数流向该账户。美国最大的传统投顾公司正在加速从交易经济业务向受托管理转型。这对于其管理的资金运作模式有巨大的影响，随后对于股市行为也会有很大的影响。

这些机构（加上摩根大通和瑞银）占据美国资产管理市场近半份额。而注册投资顾问群体（RIAs）则占据另外25%（也是增长最快的群体），而这部分投资顾问绝大部分都属于受托管理型。也就是说，美国资产管理行业中75%的资产都趋向受托管理的策略和帐户。

在2005年，由财务顾问和经纪商之间管理的受托管理帐户总额为1980亿美元，而到了去年底，这一数字已经飙升至1.29万亿美元以上，在不到十年的时间里翻了六倍。而对于这部分受托资产的策略，尽管一部分可能是主动管理型的，但绝大部分都是被动管理的，因为投资顾问没有交易费激励，也就没有动力来交易。

这块庞大的资产中的绝大部分被投入以下方向：长期公募基金、独立管理账户（SMA）以及指数基金。如今Vanguard、State Street和iShares在投资界的地位就如同Janus、Fidelity和在线日内交易在上世纪90年代的地位。事实上，Vanguard如今能够占据全部基金资产的20%，接近2.3万亿美元，这正是整个趋势的结果。

这对于股市走势及其重要。这意味着，无论发生什么，每周都会有大量的资金流入，这都与当日的消息无关。他们都有着同样的数据，而且很清楚客户的寿命都更长，因此其投资组合就更倾向于股市。因此，他们总是不断的买入。

以前的经纪商的目标是让钱动起来，制造交易量；而如今的经纪商（他们如今自称财富管理经理）原则上让客户的退休金管理帐户在数十年里能够持续增长。股市正是最合适的投资标的。债市的固定收益特点使其难以达到这一目标。这意味着他们会持续偏向购买股票，几乎从不出售，这意味着他们在股市上涨的日子里小幅加仓，在下跌的日子里大幅买入。

简而言之，美股看似无尽的买单正是来自于这一庞大资金流不断的涌入。

而这一理论也能够解释许多当前市场的谜团。最近这些年纽交所的交易量走低，大部分投资股市的资金并不操作。这也解释了财经电视的收视率下滑。个人与受托管理的职业人士需求不同，而电视节目未能迎合这种变化。