为经纪人的头寸融资

       这交易被称作回购协议，因为它要求卖出证券，并且在未来的某个日期购回。卖出价格和购买价格均都协议之中明确规定。购买（回购）价格和卖出价格之间的差额，便是贷款的美元利息成本。

       让我们说明同我们的经纪所签的回购协议，他需要为且购买的1000万美元一种国库券而融通资金，并计划隔夜持有。假设，经纪人的一个客户拥有1000万美元的剩余资金。经纪人将会同意按回购利率决定的一笔金额而支付（“卖出”）给这位客户1000万美元的国库券，并且将从这位客户手中购买（回购）1000万美元的相同国库券。假设隔夜回购利率为6.5%。那么，正如下面将要说明的那样，经纪人将会同意交付9,998,194美元的国库券，并且在下一天再购回1000万美元的相同债券。9,998,194美元的“卖”价和1000万美元的回购价格之间的1806美元差额，便是这笔融资的美元利息。从这位客户的观点来看，相同的协议被称为反向回购（arererse repo）。

       下列公式用来计算一笔回购交易中的美元利息：

       美元利息=美元本金 x 回购利率 x (回购期限/360)

       注意：利息时按360天为基础计算的。在我们的例子中，当回购利率为6.5%而回购期为一天（隔夜）时，美元利息为1806美元。

       利用回购市场，经纪人融通短期借款客户贷出短期资金，他们的好处何在呢？就经纪人而言，回购利率低于银行融资的成本。从客户的观点看，回购市场在一种具有高流动性的短期有担保交易中提供了一种有吸引力的收益。

       至此，我们一直把重点放在一个政府经纪人为长期头寸而在回购市场上进行的融资活动上。回购市场还可以被政府经纪人用来补进短期头寸。例如，假设一位政府经纪人在两周以前卖空1000万美元的国库券而现在应该补进头寸。这位经纪人可以做一笔反向回购（同意买进这种证券，并且将它们反向销售出去）。

       涉及付现市场国库券和国库券期货的交易和套利战略，依靠经纪人在回购市场上的融资活动。例如，假设一位经纪人可以用30天期回购方法融通的资金购买国库券。还假设，这位经纪人能同时达成一项协议，以从现在起30天期的某个确定的价格卖出这批国库券。如果为头寸融资的成本（回购利率）低于经纪人持有这批国库券。如果为头寸融资的成本（回购利率）低于经纪人持有这批国库券，并且从现在起卖出它们30天所赚得的利率，那么一笔套利利润便可实现。经纪人如何才能现在得到从现在起卖出（或交付）国库券30天的某种价格？正如我们将在第十一章中看到的，可在国库券期货市场上做到这一点。因此，在回购利率、国库券价格及国库券期货价格之间存在某种关系，如果回购利率可以使经纪人能为购入国库券融资，并且将它在期货市场卖出，赚取的收益比回购利率高，这些套利利润是短命的。事实上，经纪人经常算计会使任何套利利润消失的盈亏平衡利率，这叫做内在回购利率（implied repo rate）。当内在回购利率和回购利率不相同时，套利机会就出现了。