升水转手证券的价格变动

2013-9-30 14:13| 发布者: Ray| 查看: 1041| 评论: 0

摘要: 某一转手证券的价格变动取决于投资者对提前偿还率的预期，而提前偿还率又进而取决于投资者对未来利率（抵押利率）的预期。当投资者以某种贴水购买任何债券或转手证券时，如果该证券以票面价值（或高于票面价值） ...

某一转手证券的价格变动取决于投资者对提前偿还率的预期，而提前偿还率又进而取决于投资者对未来利率（抵押利率）的预期。

当投资者以某种贴水购买任何债券或转手证券时，如果该证券以票面价值（或高于票面价值）尽快地被偿还，那么，投资者的收益就会提高。例如，如果一个投资者今天以90美元购买一种转手证券，而且所有住房抵押人第二天都以100美元偿还，那么，该投资者就会获得一笔极端有吸引力的收益。此外，由于本期利率高于转手证券的息票利率，所以，投资者可以以更高的利率把这100美元用于再投资。这样，较快的提前偿还率会使得一种贴水转手证券更有吸引力，从而提高它的价格。

相反，当投资者按某一升水价格购买一种转手证券时，这个投资者就会面临住房抵押人迅速地提前偿还其抵押借款的风险。在极端的情况下，假定一个投资者以110美元买进一种转手证券，第二天房主以票面价（100美元）提前偿还了他的抵押借款。这对该投资者来说，显然是一个不令人满意的结果。而且，该投资者还不得不以更低的利率把获得的（100美元）收入用于再投资。可见，对一种以某个升水出售的转手证券来说，当预期提前偿还率提高时，转手证券的价格可能就不会上升；事实上，它可能会下降。

什么时候房产主们更可能提前偿还他们的抵押借款？显然是当利率下降的时候。只要利率下降，无期权债券的价格就会上升。可是，由于在转手证券中包含着提前赎回期权，因此，它的价格不会以同样的方式作出反应。升水转手证券的价格可能会稍有上升、下降或仍然保持不变。

在前面，我们已经知道了以某种升水出售的证券的这种价格变动特点。这种特点被称之为价格压缩，它是由于包含提前赎回期权的债券，当利率下降时，其价格与收益的关系会呈现一种负凸性的缘故。像可提前赎回公司债券一样，转手证券也有一种包含的提前赎回（提前偿还）期权。