对冲基金新招数：在收购交易中起诉买方出价过低赚钱

Kevin.xi

华尔街的对冲基金正在使用一种崭新的投资方式盈利，基金经理先买入存在被收购可能的公司股票，然后再在交易发生时行使估价权（appraisal rights）赔偿诉讼获利，而现在有数亿美元资金流入这种另类策略的对冲基金。

据美国Brooklyn法学院l和Case Western Reserve 法学院一项联合研究，2013年投资者行使估价权赔偿的总金额达到15亿美元，比2004年时翻了10倍。2013年所有收购交易中，15%遭遇投资者行使估价权诉讼。

那什么是投资者估价权（appraisal rights）赔偿？

当发生收购交易时，如果投资者认为自己被收购公司估价过低时，他们有权行使估价权要求由法院评估股票的公允价值。如果法院裁决收购价不公，这些股东将获得赔偿。

去年美国果汁生产商都乐食品公司（Dole Food）价值12亿美元的管理层收购就是一个典型的例子。

都乐食品90岁的CEO兼主席 David  Murdock以每股13.50美元代价展开管理层收购。投资者仅以50.9%的微弱多数通过这个报价，市场普遍认为该报价过低。

随后持有该公司超过12%股份的四个对冲基金，Fortress Investment Group，Hudson Bay Capital Management, Magnetar Capital和 Merion Capital Group均行使估价权诉讼权。

估价权赔偿本意是保护投资者的利益。如果普通股东认为遭遇了一个“坏交易”，他们可以通过法庭获得一个更好的价格。估价权同时提醒买家，特别是管理层不要试图利用信息优势低价收购公司。

事实上在去年戴尔电脑249亿美元的管理层收购中，戴尔的股东激进投资者 Carl  Icahn就试图联合其他股东行使估价权，但是最终他的努力没有成功。

因为对普通投资者而言，行使估价权要承担巨额的诉讼费，而且最后做出的裁决赔偿可能并不能抵消这部分成本。

在戴尔管理层收购中，由于最终没有潜在收购者提出新报价，使得行使估价权并不是一个划算的选择。此外PC行业的下滑大趋势，令大部分投资者对于这一收购报价满意。

但Carl  Icahn对戴尔强烈抵制行动，掀起了去年之后估价权行使潮。

目前对都乐食品发起估价权诉讼的投资者总计持有该公司25%股份。

尽管行使该权利要承担高额的成本和费用，但是对于拥有大量资金对冲基金而言有巨大诱惑力。

其中一个很大的好处是，股东有权享受在交易关闭，直到裁决支付赔偿时间内的法定奖励利息。利息是以美联储贴现利率加5个百分点。目前美联储贴现率为0.75%，这意味着对冲基金能享受5.75%的利率。在当前的市场上这是一个非常有诱惑的回报。

2012年对冲基金Merion Capital Group在特拉华州对Southern Peru Copper收购案发出的诉讼，最后获得超过20亿美元赔偿。这成为了特拉华州有史以来最大一笔估价权赔偿案例。

此外对于一些大型对冲基金而言，买入股票然后等待机会行使估价诉讼权，同样是一个锁定大量闲置资金的好办法。

事实上，现在已经有专注“估价权”诉讼的对冲基金出现。

据《纽约时报》报道，对冲基金Merion据称筹集了10亿美元资金聚焦该策略。另一支名叫Patchin Value Master Onshore的对冲基金，则专注于对小公司收购发起估价权诉讼，截至去年年底，它行使权利的估价权的股票总值达15亿美元，涉及公司达16个。