价值投资：想说爱你不容易

Kevin.xi

投资和投机是两个颇有争议的概念，不少人认为两者没有明确的界限，另一些人则认为两者截然不同，投资者只买入有真正有价值的资产，而投机者则不在乎买入的资产有没有价值，只要这份资产能够带给自己满意的收益。

然而，什么样的资产有价值？价值并不是像物质的重量一样的物理变量，拿着天平就能准确无误的测量出来，价值是人的看法，除了受人的理性因素的影响之外，还受感情和幻想等众多非理性因素的影响。

历史上众多的金融市场泡沫的推手不乏那些认为自己是彻头彻尾的价值投资者的人，甚至泡沫破裂以后，资产价格从天上掉到地下也没能改变这些人的自我认知。

从金融史来看，价值投资有两个鼻祖，一个是本杰明·格雷厄姆，他在其名垂青史的巨著《证券分析》详细介绍了价值投资的意义和具体的操作方法。格雷厄姆既是一位伟大的投资家，也是一位大学教授（曾执教于哥伦比大学商学院），“股神”巴菲特就是他的得意门生之一，巴菲特曾表示，除了自己的父亲，格雷厄姆是对自己人生影响最大的人。

格雷厄姆认为，投资者应该将持有的股票看作公司的一部分，通过仔细研究公司的内在价值来判断自己的股票的价值。在具体的投资实务上，他提出了安全边际的概念，如果投资者买入的股票价格在其固有价值之下，那么这笔投资亏钱的可能性就非常小，也就是在安全边际之内；如果投资者买入的股票价值高于其内在价值，那么这笔投资亏钱的可能性就非常大，也就是不具有安全边际。

另一种价值投资的理论来自于一位学院派金融思想家尤金·法玛，他是有效市场假说的开创者，在去年依靠对金融研究的卓越贡献而与其他两位学者一起分享了2013年诺贝尔经济学奖。他发现，长期来说，那些市净率比较小的公司的股票的收益率会高于市净率比较高的股票的收益率。也就是说，投资者买入多支市净率比较低的股票，然后长期持有，就能够获得相对较高的收益率。

法玛的研究被投资者成功的运用于实际的投资决策中，通过使用量化分析的方法，投资者从市场中选择市净率低于市场平均水平的股票，然后长期持有以获得跑赢市场平均水平的收益率。David Booth是实践这种投资方式最成功的投资者，为了表示他对法玛的敬意，Booth向芝加哥大学捐了一大笔钱，芝加哥大学Booth商学院的名字也由来于此。

这种选股的方法不断扩展，最后出现了“因子分析”投资法，选股的指标不再仅仅限于市净率，后来扩展到一系列的指标，如股息率等。但基本的思想还是选择那些相对“廉价”的股票来长期持有获利。

这两种价值投资法有相似之处，它们都是通过选择具有相对较高的价值的股票来投资，不同的是格雷厄姆选股的方法追求的是股票的绝对价值，而法玛的方法追求的是相对的价值。格雷厄姆的方法先是研究公司的内在价值，之后再与市场价值相比较，而法玛的方法则是从市场中挑出由于平均水平的股票。

微软的Tren Griffin是格雷厄姆型价值投资的专家，他用打篮球来形象的解释了两种投资方式的区别。他说，法玛的方法就如同从一个镇子上招募了100个身高最高的人，他们组队打篮球肯定要胜过镇子上其他的篮球队，因为打篮球的胜率与身高之间存在正向的相关关系。而格雷厄姆的方法则是仔细评估选手的体质、技能和心里素质等来判断选手的价值。

这两种方法各有利弊，格雷厄姆选出的股票肯定会比法玛方法选出的股票的收益率高的多，但如果市场处于估值偏高的大牛市中，格雷厄姆的方法可能无股可选，而法玛的方法还能选出可以投资的股票。但这两种投资方法都要求投资者要有铁一般的纪律，坚定不移的执行自己的投资策略，而不能有丝毫的侥幸。