债市意外牛气冲天 传统估值模型纷纷失效！

Kevin.xi

全球金融市场正在经历重大变化，美联储今年开始收缩创纪录量化宽松，但基准美债收益率不升反降低，创下近20年最大跌幅。过去传统的债券估值模型变得毫无用处。

就在上个月，纽约联储在评估了过去30年专业机构对市场利率的预期后，重新修正了对美国国债相对收益模型。

美国银行利率策略部门主管 Priya Misra惊呼，自从3月以来她过去依赖的风险模型完全失灵。

金融危机后美联储和其他主要央行实施的宽松政策，全球债券市场膨胀到了100万亿美元，许多传统的模型变得毫无用处，投资需要用新办法评估价值。

对冲基金BBH基金经理James Evans告诉彭博新闻社：“世界已开始不同，变得更为复杂。”

他说那些评估债券市场涨跌的模型，“对我来说已经不再有价值。”

美联储今年开始收缩创纪录的每月850亿美元的购债计划，华尔街的分析师预言随着央行逐步收紧货币政策，债券收益率将逐步走高。

然而恰恰相反，今年以来投资者仍然把大量资金投入债券市场，全球经济复苏缓慢，欧洲濒临通缩，乌克兰和俄罗斯冲突促使市场依然追捧债券。

美银美林数据显示，今年迄今全球债券市场平均回报率为3.89%，创下自2003年以来同期最高。今年10年期美国国债收益率下跌了近0.5个百分点至2.48%，跌幅创1995年以来同期最大（债券价格与收益率成反比），而上周美国高风险企业债收益率跌至5.94%史上最低水平。

彭博新闻社追踪的全球25个发达国家的基准国债中有24个今年收益率下降，西班牙和意大利国债收益率更是首次跌破3%。

今年以来债券市场不可阻挡上攻势头，打了那些看空分析师的脸，迫使他们使用新的估价工具。

纽约联储美国国债研究员Tobias Adrian, Richard Crump, Benjamin Mills和 Emanuel Moench在5月12日公布了最新的美债评估工具，即“期限溢价”，该工具能评估10年期美债相对于短期美债是贵还是便宜。

研究的结论指出，在剔除所有人为预测，并只使用市场价格评估价格之后，美联储发现长期国债的溢价“自金融危机以来远远高于”之前模型的估算。

这些经济学家认为，造成这一现象的原因，可能是美联储短期利率并没有像市场预期的那样迅速上涨。

如果基于老的模型，5月31日10年期美债的期限溢价为0.25个百分点，远远低于使用最新的模型0.96个百分点的水平。

美国银行利率策略部门主管 Priya Misra说，她现在已经不把10年期利率互换，与10年期基准国债收益率之间的利差作为风险溢价指标。

哥伦比亚资产顾问公司（Columbia Management Investment Advisers）高级利率策略师Zach Pandl认为，由于美国6年多以来的“零利率”政策，投资者对风险已经变得麻木。

他说：“美国国债市场被高估，但是由于联邦基金利率长期以来被控制在零附近，现在投资者很难预期利率会走高。尽管美联储正在退出刺激性的货币政策。”

CFTC持仓数据显示，截至5月27日当周，对冲基金和其他大型投机投资者10年期美债净空仓位降低至2月以来最低。彭博新闻社数据显示，自2011年以来一直净空美债的一级交易商（ Primary dealers）已经逆转了自己的下注仓位。

尽管经济学家开始削减对美债收益率的预期，但是他们仍然坚持随着美国经济走强，到年底的时候美国国债收益率会上升。

彭博新闻社对分析师调研显示，市场预期年底10年期美债收益率将上升到3.25%，而到2015年经济增速将达到3.1%。